（原标题：20230203｜东吴期货研究所策略早参）

2023.02.03

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周四市场呈震荡整理走势，创业板指表现稍弱中欧体育。个股基本涨跌参半，两市成交额继续突破万亿元，北向资金净流入26.93亿元，流入速度有所放缓。随着美国通胀回落，美联储加息速度继续放缓，本次加息25个基点，符合市场预期。当前经济基本面改善较为确定，同时流动性环境好转，政策预期升温，修复行情有望继续展开，关注中证1000代表的小盘成长分格。短期市场或呈震荡走势，建议投资者逢回调做多。

黑色系板块:延续回落

螺卷。盘面连续回落四天，钢联的数据螺纹库存增加151.95万吨，总库存基本持平去年。热卷库存压力依然较大，累库超去年，尤其是社会库存压力大，本周总库存增加36.75万吨，比去年农历增加36.73万吨。连续的下跌压缩钢厂利润，也会限制复产的节奏，一旦需求启动，行情弱势也会有所改变，短期震荡调整期。

铁矿。生铁产量环比回升至227.04万吨，随着钢材库存增加，需求尚未启动，对钢厂复产速度预期在转弱。港口库存延续回升，不过钢厂库存依然很低，后期疏港将会继续回升，操作上建议观望，等待钢材需求启动做多。

双焦。焦煤方面，进口煤供应增加预期强，供需宽松格局将持续扩大，且焦煤产业利润较好，焦煤价格重心将继续下移；焦炭方面，供需处在平衡状态，但受焦煤影响，成本支撑下移，且现货市场开启三轮提降100-110元/吨，短期价格重心也将有所下移，双焦盘面走势维持弱势，逢反弹可沽空。

能源化工：关注内盘氛围转向

原油。隔夜油价维持弱势，因此前市场氛围偏空以及美国12月工业设备新订单等数据有所下降。此前美国EIA数据显示下游需求负反馈，而美联储鲍威尔讲话维持强硬的鹰派论调，此外OPEC+维持原定减产政策不变，这通常被市场解读为利空中欧体育APP下载。欧盟对俄罗斯成品油制裁将从本周日开始，由于俄罗斯廉价原油的活跃买家中印等国为成品油输出国，预计制裁会对俄罗斯成品油销售造成一定影响，导致俄罗斯炼厂开工率下降以及原油产量下降。我们认为油价总体保持77-90美元震荡，短期走势虽弱，建议回调后买入更为稳妥。

沥青。2月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量均大幅下降，双库均有明显增加，符合节内需求清淡特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，现货市场在节后仍持续上涨。沥青短期或受油价下跌干扰，多单注意规避，但总体自有支撑，预计震荡稍强运行。

LPG。沙特阿美2月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。目前市场情绪好转，内外盘价格、市场结构均有走强。各地现货价格偏强，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加工环节PDH装置需求情况。虽然近期随着装置负荷提升（包括去年四季度新投产的装置），PDH整体需求边际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。短期LPG内盘强势为主，但中期看，2月中下旬进口量将有所抬升叠加深加工路线利润收窄挤兑原料需求，供需格局恐有所改变。

PTA。周四TA05合约收盘价5618元/吨，较上一个交易日下跌176元/吨，基差走强，59价差走弱，夜盘维持震荡走势。原油下跌成本支持减弱，PTA昨日下挫2.7%，尽管美联储宣布加息25个基点符合预期，但不足以让美联储发出暂停加息信号，大宗商品普遍走弱。节后预期窗口逐渐缩短，市场预期发生动摇，节后聚酯各品种偏弱，短纤走势弱于TA，表明实际需求没有达到预期。装置动态：亚东石化PTA总产能75万吨/年，装置负荷提升至9成，前期7成附近运转。策略建议：逢低做多TA05合约。

MEG。周四EG05合约收盘价4299元/吨，较上一交易日下跌76元/吨，夜盘尾盘下挫。春节期间聚酯产能利用率降至64%偏上位置，物流企业多处于休假状态，导致假期港口发货情况不佳，张家港某主流库区日均发货只有900吨，太仓库区日均发货只有700多吨。受此影响，截止到2月2日华东主港库存大幅累积到107.22万吨，较节前增加16.1万吨，涨幅达17.67%。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

PVC。周四V05合约收盘价6216元/吨，较上一交易日下跌115元/吨。节后PVC连续下跌，跌幅超5%，基本回吐1月以来全部涨幅。节中宏观方面喜忧参半，并未出现明显利空，地产方面2023年春节成交同比下跌14%，一二线城市表现平平，然三四线城市逆风翻盘，返乡置业初见端倪。由于PVC在春节期间季节性大幅累库，产业中上游库存矛盾激化，下游尚未完全复工（预计元宵节之后开始大面积复工），需求预期短期无法证伪的情况下，开年第一天就开始空配下行，说明市场对后市的建材需求兑现信心不足。需求端目前来看，PVC下游制品企业整体备货量较少，多基于订单备货锁价，订单偏少，对高价抵触情绪浓重，部分企业考虑对终端签单以后才开始对原料采购。在节后弱现实的情况下，仍需要更多宏观及地产数据的修复来验证，如果元宵节之后下游复工不佳，导致库存去库不畅，PVC将继续下跌。策略建议：短期保持观望，等待元宵节之后观察下游开工恢复情况和去库力度。

甲醇。昨日日盘商品普跌，甲醇主力合约下跌2.15%，报收2690元/吨。夜盘延续下跌1.79%，报收2684元/吨。消息面上，伊朗地区Sabalan（165万吨/年）和Kimiya（165万吨/年）甲醇装置计划在2月中上旬恢复，其余装置计划在2月下旬恢复；澳洲主要煤炭装货港口的在港以及计划抵港船舶中有5条目的港为中国，全部装载动力煤，合计约43.415万吨。受伊朗装置重启和成本端松动的影响，短期情绪有所转弱。但供应或有边际收缩，需求转好尚未能证伪，基本面预期仍有所改善。05合约在2月份或将先抑后扬，操作上可逢低做多，05-09价差逢低偏正套，内地库存偏高和下游利润不佳等因素制约其上边际。

棉花棉纱。郑棉冲高回落，达新高15275元/吨，收于15105元/吨。中国纱线价格指数维持在23700元/吨，为近三个月最高值。经济进入后疫情时代，宏观形势改善，叠加金三银四传统旺季的到来，市场需求预期回暖，对郑棉形成有力支撑。从基本面上看，上游棉花商业库存处于历史低位，而随着下游纺织企业复工，补库需求增加，有望进一步推涨棉价。在现实需求被验证之前，盘面预估保持偏强震荡走势。                                                                                                    

有色金属：消息多空不一，基本金属震荡

铜。美元走强需求疲软，铜价震荡下行。周四伦铜收跌0.23%，沪铜03合约日盘收跌0.92%，夜盘收跌0.32%。继美联储后，市场再度鸽派解读欧央行和英央行加息，拉加德鹰派讲话未扭转市场的加息周期快结束预期。美元探底反弹，伦铜高开低走。铜价1月上涨，透支了全球最大的消费国中国春季需求跟随经济回升的预期利好中欧体育入口。而春节过后下游需求恢复缓慢。美国1月ISM制造业继续萎缩，五连跌，创2020年5月来最低，铜价跌幅扩大。美国12月工厂订单月率增长.8%，预期增长2.2%，前值下降1.80%。关注美国1月非农数据，以及中国社会库存数据变动。

铝。消息面多空不一，铝价延续震荡。周四伦铝收跌0.04%，沪铝03合约日盘收跌0.29%，夜盘收涨0.08%。美国1月ISM制造业PMI47.4，不及预期，需求忧虑令外盘基本金属承压。市场再度鸽派解读欧央行和英央行加息，美元脱离九个月低谷，但美油连创三周新低，伦铝震荡。阿拉丁调研了解，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻。部分铝厂反馈已通知阳极供应商缩减供应量；目前部分铝厂仍在和供电部门协商沟通中。SMM统计的春节假期后首周（较1月28日数据对比）电解铝锭库存累库量约11.4万吨，铝棒库存首周增加量约4.2万吨，下游需求恢复缓慢。

锌。2月2日沪锌主力跌0.84%，报24125元/吨，夜盘涨0.19%，报24210元/吨，LME锌涨1.05%，报3355.0美元/吨。现货方面，市场活跃度较前日有所改善，下游询价增多，完全恢复可能要到元宵节以后，冶炼端1月产量多数超预期，累库仍将继续，预计锌价维持高位震荡，短期跨期反套的安全性优于正套，需持续关注后续累库的时长和幅度。

铅。2月2日沪铅主力涨1.09%，报15340元/吨，夜盘跌0.26%，报15270元/吨，LME铅涨0.47%，报2150.0美元/吨。下游开工整体晚于上游，完全恢复预计在元宵节前后，出口利润维持，再生铅冶炼亏损有所收窄，成本端仍有支撑，预计铅价维持震荡运行，关注后续累库的幅度。

工业硅。2月2日主力报收17625元/吨，跌1.54%。春节前由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强，节后再次面临弱现实，目前基本面维持供给过剩局面，西北和北方地区硅厂春节期间维持高开工率，假期小幅累库，现货需求偏弱，期货上涨仍有阻力，本周以来基本回吐节前涨幅。

农产品:粕强油弱

油脂。昨日白天国内油脂市场延续跌势，收出三连跌，近期油脂走势较弱既有原油大跌的拖累也有自身基本面的原因。阿根廷主产区旱情缓减、国内供应宽松以及全球油脂油料增产是导致油脂中长线看空的原因。不过从三大油脂整体来看，目前正好处于震荡区间的下方支撑位，因此需要警惕技术性反弹，如果跌破该支撑位那么下方空间将进一步打开。

豆粕/菜粕。截至1月28日，咨询机构Safras表示，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑CBOT大豆下方价格。天气方面，根据NOAA预测，本周阿根廷降雨将有增加，改善土壤墒情，随后降雨量预测转少，不及预期。因此预计豆粕将跟随CBOT大豆区间震荡，上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。

鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回落；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多JD2305合约。

生猪。节后集团场恢复到正常的出栏节奏，且春节期间积压的问题猪集中抛售导致短期供应压力再度增加，而节后进入到消费淡季，需求端的承接力度较弱，从而导致节后猪价承压下行。另外，散户在正月十五之后将会恢复到正常的卖猪节奏，根据第三方机构调研了解到，散户节前有二至三成的大猪没有卖掉，这批大猪将会在节后陆续出栏，我们从生猪出栏体重数据也可以得到相同的结论，当前的体重与往年同期相比仍然偏高，显示大猪的供应压力仍需要时间释放，因此我们认为短期猪价大概率将继续偏弱运行，抄底仍需谨慎，后期需关注国家冻猪肉收储以及屠企分割入库情况，看看是否会给猪价带来托底作用，操作上建议暂时观望为主。

苹果。苹果2305昨日上涨0.44%，全国周度库存环比下降3.57%。客商采购积极性较好，性价比较高的货源成交良好，因此产地果农、冷库惜售情绪提高。冷库报价提高，实际成交价格暂时维持稳定，中小果价格有上涨的可能性。陕西地区部分客商有炒货行为。操作上，暂时以观望为主。